行业观点
国内医美进入*金时期，国产企业发展机遇到来：在人均可支配收入增加、大众对医美接受程度提高等多重因素推动下，我国医美市场蓬勃发展，年中国医美市场规模达到亿元，预计年市场规模将达到亿元（cagr15.2%）。根据弗若斯特沙利文数据，年中国的医美渗透率仅3.6%，远低于日本的11%，美国的16.5%，韩国的20%的水平，行业发展即将迎来*金时期。在此环境下，国内医美公司产品线日益丰富，品质逐步提高，国产替代趋势不可阻挡。
非手术类医美项目由于恢复时间快、价格风险低，近年越发受到消费者欢迎：-年非手术类项目CAGR为24.6%，高于手术类项目；中国市场与其他东亚文明圈国家和地区类似，对皮肤项目更为青睐，叠加能操作复杂手术的医师资源短缺等限制条件，中国非手术类项目市场规模、疗程量占比均高于全球水平；非手术类项目主要有注射型产品和光电类非侵入医美项目等，注射类医美占据非手术类医美50%以上的市场份额，以肉**素和玻尿酸为前两大注射类品种。
医美药械公司蓬勃发展，细分龙头独占先机：国内市场上游医美材料企业集中度较高，竞争格局相对稳定。目前行业上游的药品器械具有较长的研发周期和认证周期，监管要求较高；同时光电类医美设备对产品精密度要求较高，因此上游产品端具有较高的技术壁垒；其中，爱美客深耕玻尿酸系列产品，华熙生物在玻尿酸原料生产领域处于全球领先位置，华东医药布局玻尿酸、医美设备等多个领域，四环医药在肉*素产品获得代理权等，均具有一定竞争优势；
医美下游公司有望实现大型品牌连锁，终端有望迎来集中度提升。我国医疗美容服务市场中民营机构占据较大份额。其中民营机构按照规模大小又医院、医院以及小型民营诊所三类，目前主要以小型民营诊所为主，占据市场71%的份额，医院医院则分别占比15%和6%。国内大型的连锁医美机构近年来已经有一定发展，出现了如美莱整形、艺星整形、华韩整形，朗姿股份等有代表性的头部企业。随着医美行业整体市场规模的扩大和行业监管的加强，非合规机构的生存空间未来可能会被进一部压缩，正规机构的市场份额将逐步提高，推动整个行业格局发生变化。
未来数年将是医美行业发展的*金时期，我们看好医美行业的整体扩容和渗透率提升趋势。从产品端看，随着国内企业竞争力增强，国产替代加速，未来国内企业有望充分受益于医美市场的快速成长，我们看好创新能力较强的头部产品企业。从服务端看，随着市场监管逐步完善，规范程度不断提高，大型连锁企业在成本费用控制和品牌获客方面都有突出优势，我们看好这些企业不断提高市场份额。
风险提示
研发管线不及预期的风险；行业竞争加剧和市场推广不及预期的风险；医疗美容整形意外事故的风险；医美服务机构跨区域扩张风险；收购整合不及预期；估值中枢下移的风险；
颜值经济兴起，中国医疗美容市场加速发展
医美消费渗透率相较于发达国家提升空间较大，需求端旺盛
全球医美市场进入稳定发展阶段，中国医美市场增速领跑全球，处于加速增长期。根据国际美容整形外科学会的报告，年全球医美市场规模约亿美元，预计-年CAGR为7.05%，年有望达到亿美元。随着人均可支配收入增加，大众对医美接受程度提高等多重因素推动，我国医美市场蓬勃发展，想象空间大。根据艾瑞咨询预测，年我国医美市场规模达亿元，预计年将增加至亿元，期间CAGR为15.19%。
我国医美渗透率低，仍存在较大提升空间
根据弗若斯特沙利文数据，年中国的医美渗透率仅3.6%，远低于日本的11%，美国的16.5%，韩国的20%的水平，行业发展即将迎来*金时期。一线城市、95后年轻群体是医美消费的主力*。人均可支配收入增加、医美消费者年龄结构扩张及医美接受度提升，消费能力较强的一线城市人群是医美主要的消费群体，且消费者的消费转化率较高；
根据《年医美白皮书》基于万份用户抽样数据显示，中国医美消费者35%左右来自一线城市、40%左右来自新一线城市、15%左右来自二线城市、不足10%来自三线及以下城市；
根据《新氧年医美白皮书》的私信用户量/消费用户量比例及两类用户的结构，二线及以上城市的医美咨询用户数量为消费用户数量的两倍，而三线及以下城市的医美咨询用户数量为消费用户数量10倍；
从需求人群看，中国医美需求以20-25岁的女性为主力。据新氧大数据统计，年所统计中国整形人群中，女性占比89%，男性占比11%。女性消费者中，其中以20-25岁消费者占比最高，年达38.57%。95后成为互联网医美消费者主力*。
国内医美需求大于供给，随着法法规完善正规终端产品有望提升份额
中整协数据表明，目前我国合法合规开展医美项目的机构仅占行业12%，非合规机构数量超8万，医美非法从业者人数至少在10万以上，合规医师仅占行业的28%；我国正规医疗医院的整容科、大型连锁医美集团和中小型民营医美机构，但部分私人诊所、美容院等同样开展非正规，医美机构数量庞大，质量参差不齐。
产品端国内市场同样存在非合规产品。根据《中国医疗美容行业洞察白皮书（年）》显示，目前市面上流通的针剂正品率只有33.3%。随着医美项目需求端旺盛，供给端却没有相应的匹配度，所以催生了一批非合规产品。根据《中国医疗美容行业洞察白皮书（年）》，医美光电设备国外四大设备厂商市占率高达80%，厂商与经销商只能售卖给合法的医美机构，因此艾瑞专家推测，非合规医美场所90%以上流通医疗美容设备合规性存疑，不到10%的合规产品可能通过多手租赁或走私流入市场。如何督促行业健康发展，成为消费者和行业共同的目标。随着国家相关部门及协会*策指导，监管趋严，线上医美的公开透明化等趋势，我们认为，医美机构正规化、正规专业医生需求扩大化，经营产品合法化等因素都有利于提高合规厂商的市场份额。
轻医美趋势明显，非手术类项目引领潮流
医疗美容根据是否需要手术，分为手术类和非手术类美容。手术类医疗美容指通过手术对胸、鼻、眼皮及其他身体部位进行侵入性的改变，旨在从根本上改变外观，常见项目包括眼睑整形术（割双眼皮等）、隆鼻、牙齿拔除矫正等。非手术类医疗美容服务又称为微整形，常见项目包括玻尿酸注射、肉*素注射、光子嫩肤及激光脱毛。
近年来非手术类项目受到越来越受到消费者青睐。一方面，与手术项目相比，非手术类项目具备单次价格较低、风险相对较小、创伤小、恢复期短及可多次进行医美调整需求的特征，不具备永久性疗效，效果可逆，因此消费频次高，消费者的接受度更高；另一方面，非手术相对来说操作难度较低，从业人员的培养周期会相对较短，进入门槛也会相对较低。
美国医美市场已趋于成熟，从疗程量来看，以非手术类项目为主。因为非手术类的美容整形治疗项目较手术类的美容整形项目风险较低，大多数美容整形的美国人选择通过非手术类项目来快速提升自己的形象，年非手术类整形美容治疗量占比达到61.06%。据FrostSullivan估算，香港地区医疗美容整体就诊人数将由年的万人增高至年的万，其中，非手术类医美的手术例数将由年的万增加至年的万，增速远超手术类医美（由年的万增加至年的万），两者的差距也预计将扩大继续扩大。中国地区数据也同样能够观察到这一现象，非手术类项目案例数和市场收入占比均显著提升，增速超过手术类。-年，中国手术类市场增速预计为22.7%，而非手术类则有望达到26.3%.
我国非手术类项目占比逐年提升，注射美容、“能量源”医美两大类美容项目市场前景值得